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　　中金发布研报称琪琪色快播，由于中国国外发展（00688）毛利率仍存一定压力，该行下调2025/2026年净利润12%和11%至150和160亿元，同比-4%/+6%。刻下股价对应0.4/0.3倍2025/2026年市净率。保管跑赢行业评级和15.65港元指标价不变，对应0.4/0.4倍2025/2026年市净率。该行称，公司2024年岁迹低于预期，公司宣派全年股息每股0.6港币，派息率同比援助5ppt至38%，对应股息收益率4.5%。

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　　中金主要不雅点如下：

　　2024事迹低于该行预期

　　中国国外发展公布2024事迹：收入同比下落8.6%至1852亿元，报表毛利率同比下落2.6ppt至17.7%，归母中枢净利润（剔除税后公允价值变动损益和汇兑损益）同比下落34%至157亿元，低于该行此前预期，主要因少数鞭策损益占比援助超出预期。

　　拿地斩获丰厚琪琪色快播，销售逆势跑赢同业

　　投资端，公司2024年总口径拿地金额806亿元（不含中海宏洋），拿地强度达30%，新增投资鸿沟不绝位列行业第一。拿地结构来看，2024年公司一线城市投资权柄额占比超七成，一线及强二线城市共计占比超九成。销售端，2024年公司总口径销售金额同比增长0.3%至3107亿元，top10房企中惟一录得正增长，权柄口径销售额进位至行业第一，且在北上深三城均竣事市占率第一。往本年全年看，该行忖度公司投拓端将不绝保执稳中有进，聚焦一线和部分强二线城市，强化形式现款流与利润的细则性。

　　严明财务次序和结实安全障蔽筑牢发展底盘

　　公司2024年末有息欠债同比下落6%至2416亿元（聚积两年下落），其中短期债务占比下落8ppt至11.8%，结构执续优化。期末扣预欠债率和净欠债率折柳为48.2%和29.2%，基本处于业内最低水平，现款短贷比援助至3.5倍。公司年内获标普全国上调信用评级至A-，成为惟一对A国际信用评级的内房企业，2024年末公司平均融资资本不绝下落45BP至3.55%的行业最低区间。

　　2025年销售指标忖度闲隙，货源满盈，结构优异

　　公司2024年筹办总供货5213亿元（不含宏洋，含宏洋为6034亿元），其中年头带入货源约3000亿元，总供货中58%和26%位于一线和强二线城市，可售货值全体细则性强。同期，一季度公司投拓积极，中指口径新增货值超560亿元，该行合计也有望推动全年销售保执巩固和闲隙。

　　2025年公司营业运营板块有望延续闲隙增长

　　公司2024年营业运营收入同比增长12%至71.3亿元（其中写字楼/市场收入折柳+4.2%/+34.6%），2020-2024年CAGR达12.8%。左证公司疏导，公司忖度2025年有8个购物中心形式入市，写字楼业务已完成新签约和续租18万方，全年收入有望延续双位数增长。中期维度上，公司将不绝加大营业板块参加，力求在“十五五”技巧竣事利润孝敬更进一竿。

　　风险领导：行业景气度收复慢于预期；结算鸿沟和利润率低于预期。

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连累剪辑：史丽君 琪琪色快播