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　　中金发布研报称第四瑟瑟，保管舜宇光学科技（02382）跑赢行业评级和计算价99.2港元，对应25/26年市盈率29.1倍/24.6倍。参考24年趋势该行上调其他畛域产物毛利率，从而上调2025/2026年归母净利润6%/2%至35.19亿元/40.85亿元。面前股价对应25/26年市盈率22.5倍/19.1倍。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年功绩适合该行和市集预期

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　　舜宇光学公布2024年功绩：收入同比增长21%至383亿元，归母净利润同比增长146%至27.0亿元，适合该行和市集预期；其中下半年收入194亿元，同/环比+12%/+3%，归母净利润16.2亿元，同/环比+144%/+50%。该行觉得，公司全年功绩亮眼主因产物结构改善带来的手机镜头和模组均价及毛利率莳植：镜头方面，24年公司6P及以上镜头出货量保管25%傍边占比，成绩于7P和玻塑搀杂等更高端镜头的量产以及需求回温，手机镜头ASP同比莳植20%以上；模组方面，公司贵重激动产物组合优化，尽管总出货量同比下滑6%，但潜望式和大像面模组出货量同比增长27.5%，带最先机模组ASP同比莳植25~27%。在高端占比加多的趋势下，24年公司光学零件/光电产物毛利率同比回升3.5ppt/3.5ppt至31.9%/9.0%第四瑟瑟，抽象毛利率同比回升3.8ppt至18.3%，且下半年较上半年进一步改善。

　　25年手机光学产物毛利率有望进一步莳植

　　该行觉得25年手机光学行业或仍处在价钱竞争追忆感性、手机出货量温和增长、以及各手机厂商推动光学升级的大环境下，行业的利润空间有望继续扩大，舜宇通过抓续推出更高端产物以及加强镜头/马达/模组垂直整合等口头，有望兑现毛利率进一步莳植，笔据公司在公开功绩会上的率领，25年手机镜头/模组毛利率或达到25~30%/8~10%。另外该行也提倡存眷公司在海表里客户上的份额莳植。

　　智驾平权带动车载光学增速加速，XR/具身智能等畛域掀开恒久空间

　　车载畛域，24年公司车载镜头和8MP车载模组出货量位居人人第一，且公司陆续完成了8MP前视玻塑搀杂镜头、超低反镀膜镜头、加热模组等高端产物的研发，陪同高阶智驾加速渗入带来的车载光学产物需求增长，该行瞻望25年公司干系业务收入有望兑现快于24年的增长；此外，公司激光雷达、HUD产物在海表里客户中亦有考究的发展出路。XR和具身智能畛域，视觉系统是多模态感知体系中的中枢构成之一，该行觉得公司凭借光波导、感厚交互模组、光机乃至整机的全面产物布局，有望不停赢得头部客户订单。

　　风险提醒：人人手机结尾需求抓续疲软，汽车智能化领略不足预期。

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包袱剪辑：史丽君 第四瑟瑟