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　　中金发布研报称，合计申洲国外（02313）在2025年有望延续2024年的订单增长趋势，基本保管2025年EPS预测4.39元，并引入2026年EPS预测4.83元，面前股价对应12/11倍2025/26年P/E自拍偷拍，保管跑赢行业评级。沟通到行业举座估值核心回落，下调指标价14.5%至69.89港元，对应15/13倍2025/26年P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年龄迹高于该行预期

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　　公司公布2024年龄迹：收入同增15%至287亿元，归母净利润同增37%至62亿元自拍偷拍，净利润增长超出该行预期，主要由于收入超预期增长以及一次性出售固定钞票赚钱3.37亿元。公司宣派末期股息1.28港元/股，全年系数派息2.53港元/股，派息率55.8%。

　　2H24销量带动下收入增长达17%：该行瞻望公司2H24订单量同比增长约20%，带动收入增长达17%，在基数逐步走高情况下仍旧保管了1H24高增长趋势。分四大品牌看，Uniqlo/Nike/adidas/Puma2H24收入离别同比+32%/-2%/+48%/+23%，申洲在四大主要客户中仍在擢升销售份额。分地区看，2024年中国/欧洲/日本/好意思国收入离别同比+13%/+3%/+32%/+19%。该行瞻望2H24东谈主民币单价下落约3%，由于产物结构、原材料价钱下降影响单价仍略有下降，但相较1H247%的跌幅已有赫然好转。

　　毛利率2H24同比擢升，控费高效：2024年毛利率同比擢升3.8ppt至28.1%；2H24毛利率27.4%，在产能欺诈率擢升带动下同比擢升1.6ppt。毛利率环比略有下降主要由于2024年在订单增长情况下，公司职工数目和职工工资均有擢升，新职工的效果爬坡在2H24对毛利率有所影响，但公司坚信改日毛利率仍有较大擢起飞间。2024年技术用度率揣测同比-0.6ppt，同期公司科罚上海一处固定钞票赚钱3.37亿元，在以上故意身分下，天然政府补贴、汇兑收益揣测同比减少1.45亿元，净利润仍杀青37%增长。

　　2025年延续产能增长趋势，瞻望订单量保抓双位数增长

　　2024年公司职工东谈主数增长1.07万东谈主至10.27万东谈主。该行瞻望2025年公司在柬埔寨的新工场操办在3月运行招工约6000东谈主，越南新面料产能也操办缓缓开释。在产能继续实践的同期，跟着2024年新招职工的逐步熟悉，该行瞻望公司坐褥效果也将有较赫然擢升。天然大客户Nike增长仍有压力，但在其他客户健康增长下治理层瞻望2025年订单量保抓双位数增长。同期跟着畅通客户占比复原，产物单价也有望企稳。跟着职工效果的擢升，治理层瞻望2025年毛利率保抓稳中有升态势。

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